原文标题：《判断牛市大周期转换的重要依据——链上数据的时间戳》
原文作者：Murphy，链上数据分析师
在 BTC 的链上数据分析中有 2 个核心概念，即「时间戳」和「价格戳」。由于区块链的透明性使我们能够观察每笔链上交易并识别两个关键性细节：1、筹码移动发生的时间：时间戳；2、发生交易时的价格：价格戳；
当我们在分析阶段性趋势转变的过程中，所用到的如换手成本、利润兑现、需求流入、热供应等数据，主要都建立在「价格戳」的基础上。而如果我们要观察和分析 BTC 大周期的时间性，则更多需要用到「时间戳」。
每个 BTC 都存在于某一个 UTXO 中，而 UTXO 具有的时间戳功能意味着每个 BTC 都有一个年龄，这个年龄不是指它被挖出来的时间，而是从最后一次移动到当前的时间。
我们可以把不同币龄的 BTC 按时间长短加以区分，例如把他们分为 1 周-1 个月（1w-1m），或者 1-2 年（1-2y）等等。通常我们把超过 6 个月（准确的说是大于 155 天）或以上未发生移动的 BTC 归为长期持有者（LTH）筹码，其他都归为短期持有者（STH）筹码。
回看 BTC 的整个发展史，每当牛市周期 LTH 都将筹码派发给 STH；此时「老币群体」所拥有的财富占比开始逐渐下降（如图 1 中绿色虚线）；
（图 1）
到了熊市筹码又从 STH 回到 LTH 的手上，此时「新币群体」所拥有的财富占比开始逐渐下降（如图 2 中绿色虚线）；
（图 2）
可以看到在图 1（老币）和图 2（新币）中的波形正好相反，我将此称为 BTC 大周期的「钟摆效应」；市场在供需关系的转换下始终遵循这样的内生规律不断延续，就像是个钟摆，周而复始。
在 LTH 大群体中，对周期转换影响最大，甚至能起到决定性作用的群体是 1-2y 和 2-3y 这 2 个币龄的筹码（周期中的钻石手）。我们可以通过观察该数据的变化趋势，来大致推断本轮牛市周期的「时间戳」。
下图 3 是 1-2y & 2-3y 的已实现市值占比数据。我们先从整体上看，每当黄色（1-2y）和绿色（2-3y）波形达到顶峰时，意味着市场即将走出熊市，进入牛市初期阶段。随着时间的推移，波形开始逐渐下降，表示该群体正在向新进入市场的投资者进行筹码派发。
（图 3）
当波形降至底部且斜率开始变缓，意味着市场已处于牛市的中后期，也可以认为这就是牛市的「顶部区间」。要知道这 2 个群体都是市场中经验最为丰富的投资者，例如 MSTR 在 3 年前，即 2021 年 12 月-2022 年 1 月期间购买的 BTC 就属于这个群体。买入的时是 STH，到了今天变成了 LTH。
当前该数据已经从 56% 的峰值下降到 12.3%（图中绿线虚线），而前两轮周期该比例最低值分别为 1.3%（17-18 周期）和 6.6%（21-22 周期）。考虑到越来越多像 MSTR 这样的跨周期机构投资者的加入持币群体，我认为本轮周期 1-2y & 2-3y 占比最低值应该高于上一轮周期的 6.6%，预计大概率在 7%-10% 之间。
如果我们以当前值为基准（A 点）画一根标准线（见图 1 红色虚线），可以看到在前 2 轮周期中当指标降到相同位置时，BTC 的价格都处于顶部区间，相对位置都在牛市的中后期。随着时间推移，曲线逐渐触底并开始拐头向上，并再次回到原高度时（B 点），通常都代表牛市结束了。
从 A 到 B 是一个「微笑曲线」，在 17-18 周期整个过程用了 17 个月，21-22 周期用了 12 个月，而本轮周期根据上述分析中提到的最底端大概率会高于 6.6%，因此我认为「微笑曲线」的总时长小于等于 12 个月的概率更大（进入熊市）。
同时，我们可以看到在 17-18 周期从 A 点到周期最后一个高点的时间是 6 个月（图 3 标注 1）；21-22 周期从 A 点到周期最后一个高点的时间是 10 个月（图 3 标注 2）。
由于 17-18 周期是非常特殊的尖角顶，参考性较低；更值得借鉴的应该是 21-22 周期双顶周期；因此我认为本轮周期从目前的 A 点到未来的 B 点，在时间周期上要小于/等于 10 个月的概率更大，或许是 9-10 个月左右。
如果这个推断成立，那么本轮牛市大周期结束的时间点将大致发生在 2025 年的 9-10 月期间。
注意！以上所有概率性推断，仅作为我个人主观观点，不是数据的客观反馈！
说完币龄转换与周期的关系，我们在换一个角度观察——玄学！三线同频共振曲线
我粗略统计了下，在后台私信我的问题中，提及「三线合一」指标的频率最高。小伙伴们似乎对此都很执念；尽管我知道这个指标在本轮周期多次展现出神奇的准确性，但我仍然认为我们不能本末倒置。应该先看客观数据，再用「三线合一」来对照参考。
（图 4）
根据图中信息反馈，我给出以下几个较为主观的解读，小伙伴们请理性看待，不应以此为唯一的判断依据！
1、目前红线已经走到了一个关键性的拐点位置。从位置上看，红线更加靠近蓝线，且距离上方绿线拉开了一点的距离，并没有出现三线粘合的一致性。
也就是说，在 12 月中下旬到 1 月中旬期间，会有 3 种偏离的可能：继续破新高（图 4 标注 1）/ 盘整（图 4 标注 2）/ 回调（图 4 标注 3）；但从整体趋势上看，绿线和蓝线在这个阶段内都是回调状态。因此，我个人认为出现 3 和 2 的概率要大于 1；
从情感上，我更希望是 2，而 1 的可能性最低；当然，适度的回调也会更有利于本轮趋势的延续。
2、可能有不少小伙伴记得，我在之前针对「三线合一」指标的分析中，都有提到：「在 2024.12-2025.1 左右，MVRV 会出现大幅回调」。目前从其他链上数据的综合观察上，这个所谓「大幅」可能并没有想象中那么大。原因有 2 点：
a、目前链上筹码结构分布上，在$97,000 处形成一个 60w 枚 BTC 的巨量柱，且在 9.4w-10w 美元区间有近 200w 枚 BTC 的堆积，产生了一个潜在的支撑区间。
b、从目前新需求的数据看，虽然出现了衰减，但并未快速降至零轴以下。也就是说，市场仍然存在一定规模的需求，并能维持一定程度上的平衡。
3、图中绿蓝两线在标注 4 处产生了粘合，且粘合的位置要明显高于当前（图 4 标注 4），意味着 2025 年 3 月-4 月还有一波行情。
我按照目前「链上平均换手成本」和「活跃投资者平均成本」这 2 个数据进行测算，3 月-4 月 BTC 的价格有一定概率会到 12w 美元以上，但不超过 15w 美元（由于换手成本会变化，因此这个测算需要每 2 周校准一次数据）。
4、如果 3-4 月出现这波反弹，这或许会是本轮趋势行情的结尾，再往后就看宏观政策的变化了。
5、在此之后，市场或许会进入一个 4-5 个月时长的盘整期（如图中标注 5），在该阶段的初期绿线和蓝线一致性向下；但到了中间开始出现分离，因此这里也具有较大的不确定性。但总体上宽幅盘整的高点不会超过 3-4 月那一波峰值。
6、在 2025 年 9 月-10 月还有本轮周期的最后一波行情（如图中标注 6），在这个阶段的初期，绿线和蓝线出现较大的分离。如果届时红线靠近蓝线，那么这波行情的高点会比 3-4 月的峰值更高；如红线靠近绿线，则高点会低于 3-4 月的峰值。
同时我们看到绿蓝两线在红色虚线圈出部分产生了粘合，且这里的位置要低于 3-4 月的峰值。或许意味着 9 月-10 月的高点要低于 3-4 月高点的概率更大。
有意思的是，观察「玄学指标」的结论与上文中按币龄转换的时间性推断结论高度一致。如果现实真的如此，意味着本轮周期的最高点将出现在 2025 年的 3-4 月期间，而 2025 年 9-10 月期间出现的高点将是本轮周期最后一个「顶」，且高度不一定会比前面更高（我个人更倾向于接近前高，未必会大幅度高出）。
从交易的角度说，一旦进入顶部区间，我仍坚持只要出现阶段性衰减的信号，就坚定的执行交易纪律，做好分批止盈计划，即便在后面还可能会出现更高的高点（这是概率问题）。BTC 止盈后腾出的部分仓位，或许会考虑切换到一些优质 ALT 上面，争取在牛市下半场能找到跑赢大饼的第二增长曲线。
本文所分享仅的数据仅用作学习和研究，不作为投资建议。
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