近期，Tether 披露了 2024 年第二季度财报。数据显示，其第二季度净营业利润高达 13 亿美元，2024 年上半年累计净利润达 52 亿美元，日均净利润约 3000 万美元。Tether 的业绩向众人展现了稳定币赛道恐怖的吸金能力。
作为连接 Web3 与传统金融的重要工具，稳定币已成为加密生态中不可或缺的一环。根据 CoinMarketCap 数据，目前稳定币总市值约为 2000 亿美元，占加密市场总市值的 5.8%。
Tether 的盈利模式建立在 USDT 的发行和管理之上。投资者以法币购买 USDT 后，Tether 将这些资金投资于短期美国国债和其他高流动性资产。通过这种方式，Tether 能够在保持流动性的同时，获得可观的投资回报。然而，Tether 的高收益却并未使 USDT 持有者受惠，这些利润完全归 Tether 所有。
目前，Tether 占据了稳定币市场 75% 的份额，形成了近乎垄断的市场地位。其庞大的市场份额使其他项目难以通过相同策略撼动这一庞然大物。
尽管如此，面对如此巨大的市场，Ethena 和 Usual 等项目正尝试开辟新的赛道，与 Tether 竞争。Ethena 通过提供合成美元稳定币，赋予用户原生收益，试图在收益机制上超越传统稳定币模式。Usual 通过发行聚合各种美国国库券代币的 RWA 稳定币，并将部分收益分享给用户，以提高用户粘性和市场竞争力。
在这样竞争激烈的市场中，Stable Labs 通过 usdx.money 引入了全新的游戏规则。其高收益与低风险并存的设计，不仅为用户带来了更具吸引力的投资机会，也为稳定币市场注入了创新的动力。
金钱永不眠，稳定币年化收益超巴菲特
Stables Labs 是由一群 DeFi OG 创建的项目，其内部于 2020 年 DeFi Summer 之际开始运行其策略。根据测算，从 2020 年 6 月至 2024 年 9 月 30 日，其稳定币的年投资回报率近 28%，总投资回报率达到 290%。
图源：usdx.money
作为其核心产品之一，usdx.money 是 Stables Labs 推出的稳定币发行协议。近期，该协议宣布完成 4500 万美元融资，投资方包括 Dragonfly Capital、Jeneration Capital、NGC、BAI Capital、Generative Ventures 和 UOB Venture Management 等，估值高达 2.75 亿美元。
与许多传统稳定币不同，usdx.money 通过 Delta 中性投资组合策略获得收入。usdx.money 的 Delta 中性投资组合策略主要通过「多币种套利」和「永续合约对冲机制」实现，即在现货市场和衍生品市场之间建立对冲头寸，确保资产组合的整体价值对价格波动保持中立，进而降低市场波动风险。
与市场上同样采用 Delta 中性对冲策略的 Ethena 相比，usdx.money 提供了更广泛的币种选择，而不仅仅局限于 BTC 和 ETH。这种灵活性带来的直接优势是更高的收益。例如，目前以 BTC 为标的的 Delta 中性策略年化回报最高为 76.2%，而以 XRP 为标的则可实现最高 146.8% 的年化回报。
图源：CoinGlass
然而，币种选择的丰富性也伴随着一定的挑战。usdx.money 的收益可能会受到部分币种流动性和持仓量的限制。根据测算，当 usdx.money 稳定币规模保持在 50 亿美元以下时，其收益将远高于 Ethena。一旦规模超过 50 亿美元，两者的 Delta 中性策略收益可能趋于一致。最新数据显示，Ethena 的年化收益率为 29%，低于 usdx.money 的 37%。
Ethena 只将 BTC 和 ETH 纳入策略标的并非偶然。作为加密市场中交易量最大、流动性最强的资产，BTC 和 ETH 为 Ethena 的策略运行提供了稳定性保障。这种保守的选择虽然限制了资产标的的多样性，但降低了市场波动带来的潜在风险，确保了策略的稳健性。
然而，Ethena 的保守策略也为 usdx.money 提供了更大的发挥空间。usdx.money 通过多币种分散投资，将收益与风险分散到更多资产上，减少了单一资产波动可能引发的系统性风险。如某一币种的市场条件恶化时，协议会自动调整持仓比例，以平衡整体风险。
此外，usdx.money 的用户资金均存储于链上托管机构，并公开披露资产证明，确保资金的安全性和透明度。在收益分配方面，usdx.money 采用线性解锁的方式，将收益逐步分配给用户。这种设计有效避免了短时间内集中收益分配所可能引发的套利行为，进一步保护了所有参与者的利益。
此外，usdx.money 和 Ethena 的稳定币增长潜力都受限于当前主流币种衍生品市场的持仓规模。
低门槛，仅需兑换、质押两步操作
在操作上，USDX 秉承极简化和低门槛，用户只需要进行两步操作，便可享受 usdx.money 协议全部收益。USDX 为用户构建了三层收益体系。第一层收益来源于 DeFi 挖矿，用户通过参与协议的基础功能即可获得稳定的收益回报。第二层收益则体现在积分系统和潜在空投相结合带来的附加价值，通过积分累积，用户不仅能够清晰了解奖励情况，还能对后续空投形成明确预期。回顾 Ethena 发展历史，其积分空投曾为用户带来高达 400%+ 的年化收益率。相较于 Ethena 的收益模式，在牛市行情下 usdx.money 的积分奖励体系显然能够产生更大的正向飞轮。第三层收益来自于质押 USDX 获取 sUSDX 后的资金套利收益。
用户将持有的 USDT 等稳定币兑换成 USDX 后，便完成了第一步操作。
当完成第一步后，usdx.money 将用户的 USDT 存储在链上托管机构，确保资产安全，同时镜像至顶级交易所，用于后续的收益生成。与 USDX 合作的做市商和托管机构均为经过长时间市场验证的机构，如 Cobo、CyberX、Fireblocks、Ceffu 等。
图源：usdx.money
完成稳定币兑换后，用户即可获得 DeFi 挖矿收益和 usdx.money 协议积分奖励。
对于希望获得 Delta 中性投资组合策略的用户，需要质押 USDX 以获取 sUSDX。用户质押的 USDX 被锁定在 StakedUSDX 智能合约中，该合约基于 ERC-4626 标准，确保质押资产的透明性和收益分配的公平性。
用户持有 USDX 和 sUSDX 即可自动累积协议收益，无需执行额外操作。协议每 8 小时计算一次收益，并将其注入质押池。收益分配通过线性解锁，防止用户利用短期波动进行套利操作。当市场条件导致收益减少或为负时，协议的保险基金将承担损失，确保用户持有的 sUSDX 价值不受影响。
当用户在需要资金时，可以随时将 sUSDX 赎回为 USDX。在用户发起赎回请求后，协议会自动销毁 sUSDX，并返还等值的 USDX。为防止潜在的攻击行为，用户在赎回后需等待一定的冷却期才能提取 USDX。赎回完成后，用户将获得原始本金 USDX 和质押期间累积的收益。用户也可以选择将赎回的 USDX 再次质押为 sUSDX，形成复利效果。
对于 DeFi OG 而言，USDX 与 sUSDX 的设计提供了丰富的可玩性，为用户和开发者提供了更多创新的空间。如 sUSDX 的收益模型可以进一步拆解，将其固定收益部分和套利收益部分分离，分别发行两种代币，一种代表稳定的固定收益，另一种则代表波动性更高的套利收益。又或者可发行新项目捕获 usdx.money 的积分奖励，如同 Convex 和 Curve 一般。
随着 usdx.money 规模和影响力的增加，未来 USDX 将可成为类似 USDT 的稳定币，用户在享受收益的同时，还可以进行加密资产的买卖。sUSDX 可作为衍生品市场的抵押物，用户可将其用于任意 DeFi 协议。
PayFi，无国界支付
Stables Labs 的愿景不仅局限于单一产品，而是致力于构建全球稳定币基础设施，为不同用户群体提供定制化解决方案。后续，Stables Labs 还将引入类似 Usual 的新型稳定币。
BitMex 创始人 Arthur Hayes 曾表示，Tether 的成功是切入了去中心化 TradFi 银行赛道。Tether 作为完全储备的美元银行，提供由公链驱动的美元交易服务。而 Stables Labs 以及 usdx.money 不同，虽双方均为投资者提供美元稳定币。Stables Labs 更加专注于 PayFi 领域，尤其是为无银行账户人群提供支付服务。
稳定币市场正处于蓬勃发展与激烈竞争的交汇点。Tether 凭借成熟的盈利模式和市场地位成为行业巨头，但 Stables Labs 等新势力正通过创新收益机制、扩展应用场景以及用户友好的设计挑战现状。